铝：供需严重错配，期价或继续弱势下跌
江苏金汇彩涂铝卷资讯：继煤炭、钢铁的供给侧改革进入尾声之时，电解铝成为供给侧改革的重中之重，2017年中国电解铝行业供给侧改革对新增产能的抑制作用十分明显，阿拉丁（ALD）统计数据显示，与各企业年初生产计划相比，全年因政策导致的在建产能推迟投产数量达279万吨，极大缓解了年内的过剩压力，没有合规指标成为制约产能投放的关键因素。
但电解铝一波三折，价格过山车，也重回到了去年开始上涨的节点14000附近，近期市场出现了积极的因素，价格又回到了15000附近。那么电解铝后期该怎么看，市场众说纷纭。下面我们就来分析一下：
图1：沪铝走势图
资料来源：mymetal,宏源期货研究所
一、市场中出现的积极因素
1、由于全国范围的降雪降温导致的运输受限，产地与消费地运输不畅，价格得到支撑
特别是新疆地区，最近听闻装车率大幅下降，新疆地区的铝锭运不出，导致大量铝锭滞留在新疆地区，从而消费地区的铝锭出现了反季节性性下降，例如佛山、巩义、常州、重庆等铝锭库存出现了下降，总库存增长落后于预期，导致价格上涨。
2、广西地靖西区铝土矿勒令停产支撑价格上涨
据SMM了解，由于靖西矿区没有取得采矿证而被政府勒令停产，这将影响广西华银铝业有限公司2条生产线的生产，预计100万吨/年左右产能。由于目前消耗自有铝土矿库存，这个月的产量有所减量；预计下个月起将开始受到影响，而且证件办理的时间较长，估计未来3-6个月都将受到影响。
广西其他3家氧化铝厂未受到矿石供应的直接影响，但由于有2家企业是需要外购铝土矿，而华银也将加入外购铝土矿的行列，预计广西铝土矿的价格将上涨；另据SMM测算，广西目前的矿是无法满足这额外的矿需求，预计将带动贵州矿或者进口矿的需求。
3、全国范围内“气荒”过后，叠加郑州12月保天气行政令结束后，铝材企业陆续开工，对价格形成支撑
2018年1月3日，卓创资讯的数据显示，液化天然气（LNG）全国标杆价格已经降至5818元/吨。
这是一次罕有的涨跌过程。LNG价格从2017年11月中旬开始了一轮快速的攀升过程，到2017年12月22日LNG价格创下了年内最高值10064元/吨，其后LNG又开启了急速下滑的通道，10天之内价格下降幅度高达42.2%，几近腰斩。
供需关系缓解以后，全国各地基本逐渐放开了天然气商用的限制，例如郑州、佛山等地，铝型材企业陆续开工，虽然没有全开，但也带动了铝锭的消费，对价格形成支撑。
图2：新疆地区铝锭装车率大幅下降
资料来源：mymetal,宏源期货研究所
图3：新疆地区铝锭装车率大幅下降，导致铝锭大量滞留在新疆地区
资料来源：mymetal,宏源期货研究所
图5：全国各地铝锭库存（万吨）
资料来源：mymetal,宏源期货研究所
二、真实的市场情况
尽管市场中出现了积极地声音，但我想说这些因素都是短期因素，只影响铝价的运行节奏，不足以改变整个供需格局。原因如下：
1、出库量同环比下降
我们首先来看最直观的全国出库量：
据我的有色网统计：中国主要地区电解铝出库量（2017/12/31-2018/1/7）约12.4万吨。周环比减少1.3万吨，与去年同期相比大概下降2.2万吨。其中，上海，无锡，佛山均有下滑。重庆，巩义有所增加。杭州，天津，沈阳维持稳定。从全国的出库量上来看，全国范围内并没有因为出现了
积极因素整体的消费出现了好转，甚至比往年同期更差。其次从季节性角度春节前出库量会继续萎缩，库存大概率加速增长。
图6：全国铝锭出库量（万吨）
资料来源：mymetal,宏源期货研究所
2、一季度计划投产巨大
时间已至2018年，随着指标置换的不断进行，上述部分产能已经具备投产条件，同时2017年底铝价再度反弹至15000元/吨附近，拥有合规指标的企业投产积极性上升，自12月底开始，电解铝企业通电投产消息陆续释放。
阿拉丁（ALD）对2018年一季度电解铝产能投放情况进行预估，考虑到电价、阳极价格基本持稳，而氧化铝价格有触底回升可能，我们认为一季度氧化铝的价格区间在2700-3100元/吨，综合长单现货比例和铝厂备货情况，我们按照平均价格2900元/吨计算企业成本，可以看到，大多数企业
的加权平均成本在14000-15000元/吨之间，也就表示只要铝价在此区间内，这些项目将多数积极投产。
再综合项目的合规指标情况，预计2018年一季度中国投产电解铝产能140.2万吨。
图7：全国各地一季度计划投产情况（万吨）
| 地区 |
企业 |
一季度投产预估（万吨） |
指标情况 |
区域加权平均成本（元/吨） |
|
陕西省 |
陕西美鑫产业投资有限公司 |
10 |
内部置换以及外购指标30万吨 |
14400 |
|
山西省 |
山西中铝华润有限公司 |
10 |
已购指标43.4万吨 |
14750 |
|
贵州省 |
贵州华仁新材料有限公司 |
20 |
退城入园项目合规 |
15300 |
|
甘肃省 |
甘肃中瑞铝业有限公司 |
7.2 |
已购指标7.2万吨 |
14900 |
|
新疆自治区 |
新疆其亚铝电有限公司 |
3 |
已购指标35万吨 |
14000 |
|
内蒙古
|
内蒙古华云新材料有限公司 |
10 |
已购指标74.3万吨 |
14300
|
|
内蒙古创源金属有限公司 |
20 |
已购指标43万吨 |
||
|
内蒙古锦联铝材有限公司 |
20 |
内部置换以及外购指标22万吨与淅川合股20万吨 |
||
|
鄂尔多斯市蒙泰铝业有限责任公司 |
10 |
已购指标10万吨 |
||
|
广西自治区
|
广西华磊新材料有限公司 |
15 |
广西铝工业二次创业合规项目 |
15100
|
|
广西德保百矿铝业有限公司 |
5 |
广西铝工业二次创业合规项目 |
||
|
广西田林百矿铝业有限公司 |
5 |
广西铝工业二次创业合规项目 |
||
|
广西来宾银海铝业有限责任公司 |
5 |
广西铝工业二次创业合规项目 |
||
|
|
合计 |
140.2 |
|
|
资料来源：aladdiny宏源期货研究所
3、铝棒
截至2017年12月底据我的有色网不完全统计全国铝棒产能达1800万吨。但每逢春节当月产量必大幅下滑，预计今年下滑幅度超往年。当前佛山地区主流加工费360-450元/吨，无锡地区320-400元/吨，但高度受到高库存压力影响，加工费在触及650-750元/吨后迅速回落，按照季节性这一趋势或将维持到2018年春节后。冬季西北新疆地区运输成本增加，加之铝价波动因素影响，部分非冶炼厂棒企从1月初开始减产关停，新疆地区复产至少到2018年3月份以后，甘肃、青海、宁夏等省1月中下旬陆续进行减产关停。
据悉部分地区企业本月底或会提前放假，但当前并未有备货迹象出现，短期基本面不佳局面或会持续走弱。
图8：全国各地铝棒库存（万吨）
资料来源：mymetal,宏源期货研究所
图9：全国铝棒总库存（万吨）
资料来源：mymetal,宏源期货研究所
图10：全国各地铝棒产量（万吨）
资料来源：mymetal,宏源期货研究所
4、下游铝材的消费
2017年型材企业受到环保严查，大批环保不达标企业关停，尤以资金实力有限小型企业为主，大中型企业上设备，求转型。从往年来看，春节当月开工率约30%，佛山地区假期13-18天居多，但今年关停企业众多，假期更久。据我的有色网调研，佛山大部分型材企业1月下旬就开始筹备放假，还有部分企业元旦不放假，调至春节叠加，预计今年假期25天左右居多，2月开工率恐低于30%。
图11：铝材开工率
资料来源：mymetal,宏源期货研究所
三、结论：供需错配，铝价一季度难有起色
在目前的情况下，供需严重错配，供给扩张跃跃欲试，需求超季节性塌陷，库存高位徘徊，后期突破200万吨也不是不可能，因此一季度铝价难有起色；另外从技术上来讲，周线图上显示铝价进入下行调整周期，大概率筑双重底形态。因此我们认为一季度铝价继续延续弱势下行。(张小凯）
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